1、全球化工行业的发展趋势

2019上半年宏观不确定性持续增强，全球化工景气回落，但地区差异显著。

07年以来，在全球整体弱需求的背景下各国央行重复了三轮“货币救经济”；14-15年商品价格拖累贸易萎缩后欧日央行宽松货币、美国财政政策接棒、中国棚改货币化安置与PPP项目助力，刺激16-18年全球经济强劲增长，也使化工业步入为期2年的景气上行周期。然而18Q2以来，全球宏观“逆风来袭”：包括作为逆全球化典型的英国脱欧、中美贸易战等事件对区域贸易的压制，包括部分主要经济体下游终端汽车与地产相关消费的减速，也包括地缘政治事件、原油价格和汇率波动带来的不确定性增强使社会偏向谨慎、投资意愿下滑；GDP三大部分悉数承压，叠加事件性脉冲与库存波动的强化（16年7月-18年10月中国工业制造业被动补库存，其后至今主动去库存），全球化工业景气度随之回落。

IHS Markit发布的全球化工业PMI新订单指数可以较好地表征行业景气度变化，其值于16年6月向上穿越枯荣线，后于29个月后的18年10月首次跌破枯荣线并震荡至今（19年5月最新值49.7）。该指数对于全球化工企业的营收增速与盈利能力变化亦有较强的指导性意义（以全球上市公司表征）；World Petrochemical Conference 2019指出随着利润水平缩减，化工收益进入平稳期。

对比American Chemisitry Council发布的化工品产量增速与全球不同经济体PMI情况，可见“美强欧弱”、新兴经济体承压的宏观形势促成了全球化工地区景气差异的格局。18Q2后美国成为全球制造业景气度最高的经济体，其化工品产量增速亦领先全球；19Q1中国因经济阶段性回暖使化工品产量转正，而以德国为代表的欧洲则面临巨大的化工品产量增速下滑压力。

财政政策、贸易摩擦与气候等因素使化工品所处不同终端消费市场表现不同；全球来看，建筑业稍强，零售消费相对平稳（但汽车整体下滑），农业波动大。

化工品、钢铁与有色金属并为最重要的制造业原材料，广泛应用于各大工业领域。19年联合国环境规划署报告中依据工业部门细分了化工品市场，其中建筑是化工品最大终端应用领域（占35%）、电子次之（占19%），另外家用（占8%）、农业（占7%）、纸质包装（占7%）、汽车（占6%）、医疗（占6%）、能源（占6%）也都是化工的主要应用领域。

从长周期视角来看，各终端领域均具蓬勃发展动力，如亚洲和非洲的快速城市化将驱动全球建筑业较快增长（18-23E CAGR= 3.5%），消费电子推广与科技进步也将拉动全球电子业持续前行（18-20E CAGR=5.6%）。

然而在短周期内，全球终端市场面临复杂的外部环境影响而变现不一：全球建筑业整体稍强，欧洲建筑业与制造业形成反差在走弱的实际GDP中成为经济亮点，中国金融条件改善也推动地产板块回暖，美国建筑业虽受制于劳动力与材料成本上涨但是抵押贷款利率下滑促其环比提升；零售消费稍稳但汽车业整体下滑，美、中、德的社会零售总额同比增速基本平稳，但18Q3起德中汽车业较快下滑，主要系中国乘用车购置税优惠政策结束、欧盟WLTP执行、英国脱欧和中美加征关税带来的冲击所致；农业波动大，非洲猪流感、全球极端天气（如北美极寒后的厄尔尼诺现象使大豆与玉米春播延迟创近年记录）等因素皆有影响。

逆全球化的冲击使不确定性增强，海外化工业资本开支力度普遍降低。

各经济体面临经济增长放缓的同时，英国脱欧、中美贸易战等逆全球化事件加剧了其波动。英国有75%化学品自欧盟进口、60%化学和药品出口向欧盟，如此紧密的关联使得若无充足时间准备则欧洲化学贸易将在英国脱欧后陷入困境。中美三轮关税交锋后，中国向美国出口的约150亿美元化学品和塑料受冲击，而同时美国向中国出口的约110亿美元化学品和塑料也遭到反制性关税影响，这使得供应链被扰乱、市场被切断，双方化工市场都遭受影响。2018年美国对中国化学品贸易逆差从14亿美元扩大到40亿美元；美国进口原材料占比达70%，与此同时大约50%的美国化学品出口至美国企业的海外分公司，也因此形成海外原料-国内加工-海外成品销售之互换形式；贸易壁垒的设置使美国化学品制造商的费用提高，对新项目投资与化工新就业形成抑制。

除了对贸易活动的影响外，逆全球化也对化工产业投资产生负面影响。一方面近年来各国对跨境投资的限制有所增加，另一方面对于不确定性的增强（尤其是黑天鹅事件的反复出现）使海外化工企业多转向谨慎，跨境的收购兼并有所减少（自16年高峰后处于较低水平），化工企业资本开支水平力度水平有所减小；17H2至今全球化工样本上市公司CapEx同比增速维持负增长态势。

由于需求增长的预期放缓，未来3年全球化工业供需或将宽松化；但是细分看，中国化工将贡献未来数年的主要增量，国有、民营、外资化企都将扮演重要角色。

根据BASF的分析与预测，全球化学品产量增速于2017、2018和2019-2021E分别为3.7%、2.7%与3.0%，相较于同期的全球GDP实际增速3.6%、3.7%与3.5%（IMF预测）而言，未来3年全球化工业产能增长确有提速、行业整体供需或将宽松（根据IHS Markit的研究，短期全球基础化工品需求增速与GDP增速弹性约为1.5倍，但长周期将逐步稳定并趋向于1倍）。但是细分来看，全球C2、C3、氯碱产业链都将维持行业高开工率而PX产业链的开工率将显著降低（IHS）,而亚洲新兴市场将保持全球最高的化工产能增速且不断提高（APIC 2018）、亚洲化工业的高资本开支将推动其资产负债率上行（Platts）；其背后的原因在于，以民营炼化、煤化工等项目为代表的中国化工业将成为未来全球化工产能扩建的重要贡献。

从主体来看，未来国有、民营、外资化企都将在中国化工业的发展进程中扮演重要角色。对于国有化企而言，过去20年其引领了化工行业的发展，如万华化学的世界级MDI建设、上海华谊从氯碱切入轮胎和氟化工行业等；展望未来，国有化工企业的主要挑战在于在保持规模同时提高利润、面对民营企业的竞争、处理长期发展战略冲突以及固有的组织结构问题等，如可解决上述挑战则国有化企的规模将成为其强大竞争优势。对于民营化企而言，亟需解决的问题主要是在组织机构、战略决策、人力资源等业务运营的专业化，这将帮助民营企业在新时期抓住增长机遇；如现在染料、涤纶企业更加重视核心部门的战略决策以巩固和促进业务的增长。对于外资化企而言，由于需要同时面对中国和其他外资竞争者，未来几年可能面临逆风；例如BASF和ExxonMobil计划在广东投资全资石油化工企业来扩大中国业务、英威达在中国预计投建10亿美元己二腈项目等，但如果灵活采取措施应对市场挑战，也会有出色的竞争力。

未来化企新项目投资将更加注重自身竞争优势的合理外延；如北美页岩气资源优势、中国的煤炭资源与东南亚市场等优势，将促其化工产业强势发展。

化工行业时常面临复杂的外界环境，上有宏观经济的波动与政策的冲击（如贸易摩擦、保护主义等），下有市场的激浪（如能源与化工品价格、汇率波动等），后有环保与可持续发展压力（如禁塑令、低碳经济、再生能源和先进材料替代等），内有工程与技术的挑战（如重资产项目建设、全流程打通与平稳安全开车、高精尖催化剂研发等）；复杂的环境带来复杂的投资决策，使得化工业的产能增长往往不能精准匹配市场需求变化，进一步导致化工周期往往难以精准预测。正因如此，化工企业的新项目投资应更加注重自身竞争优势的合理外延，以确保行业低迷可存活、行业景气可最大受益。

美国化学制造业的独特竞争优势在于页岩气，这一强大竞争优势使其具备极低的成本，并进而推动大量新资本开支项目流向美国，使得与页岩气相关的关键化学品出口量大幅增长，最终实现高贸易顺差（过去许多新墨西哥沿岸化学设施部分转向出口市场）。根据ACC估计，2010年以来美国约有334个合计2040亿美元的页岩气项目宣布，其中53%已完成或正建设、40%正在规划中；这些项目可以永久带来2920亿美元的收入并提供79万个工作岗位，使美国化工业维持强势。除美国以外，坐拥丰富油气资源的中东也正在不断深化发展化工产业链、由“炼”向“化”，出口更高附加值的产品以提高生产劳动密集程度，创造就业机会。

对于中国而言，丰富的煤炭资源为中国化工行业从技术上和能源上带来了新的机遇（从C1化学到全石化产业链），向新的投资主体开放市场为行业注入了活力（例如民营炼化、巴斯夫美孚石化投资等），另有新的安全环境法规对行业格局的重塑、工程师红利带来的技术研发实力的增强；向后看，中国坐拥全球最大的终端市场（且当前烯烃仍大量依赖进口）、临近全球下一个经济增长引擎之东南亚（仅考虑人口增长，印度未来20年发展带来的石化品需求亦要12-15个世界级炼化厂方可满足），中国化工业有望凭借自身独特竞争优势把握巨大的发展机遇。

2、中国化工行业经济运行情况

全球风雨欲来，但是政策的对冲与经济的强韧性或可使中国安然渡江。

中国作为全球最大消费市场、最大贸易出口国与新兴经济体的代表，在全球宏观不确定性大幅增加下也面临压力。19H1受益于社融的大幅增加、财政支出节奏的提前等因素，经济短期阶段性企稳；然而4月工业与消费回落、制造业投资走弱，仅地产增速较强。财新与国家统计局给出的中国5月PMI数据略有不同，前者为51.5显示经济扩张、后者则为49.4，值得注意的是前者小规模企业样本权重稍大，与中国当前宽松政策的宗旨一致；在发布5月PMI数据后IHS分析称，中国经济有韧性，但受贸易冲击影响目前社会信心普遍不足。

从主要商品零售看整体需求仍然偏弱，冰箱、布料产量增速仅3%，汽车产量同比下滑达15%；汽车增速的大幅回落与购置税优惠政策结束有关，而前期“抢出口”回落和5月中美贸易摩擦硝烟再起叠加了影响。另外值得注意的是中国地产开工增速和竣工增速自17H1偏离后维持较大差距，若后续资金回笼进度加快带来竣工增速提升或对竣工端化工品产品产生拉动作用。

2019上半年中国化工景气小幅反弹，量升、价跌但幅度均较小。

中国物流与采购联合会危化品物流分会发布的化工业采购经理指数CCPMI基本与中国制造业PMI走势相仿，19年呈现1-2月低于枯荣线、而3-5月高于枯荣线的态势；经历18Q4的全产业链链去库存后，今年年初以来的油价上涨、季节性需求回暖、国内宽松政策执行带来下游补库等因素是化工业景气提升的主因。量方面，化学原料及化学制品的用电量与工业增加值同比增长略小于5%；价方面，化学工业的PPI同比下跌约1%，化工在线发布的中国化工产品价格指数CCPI显示19年1-4月化工品价格整体相对平稳，5-6月受新一轮关税冲击等因素影响环比有一定幅度下跌。

本团队基于103种关键化工品的开工率进行统计，以类似PMI的方式设置“开工率提升产品占比”指标以此评估化工新订单的环比变化（生产迎合订单）；结果可见，从过去十年来看，绝大多数年份3月至4月与9月至10月的化工装置开工率显著提升，而4月与10月则成为全年最高峰，这一现象基本符合金三银四、金九银十之化工旺季规律（主要为春节、气温决定），也与CCPMI数据中的生产指数项历史变化相匹配。然而19年3月至4月的化工装置开工率大幅回落（CCPMI中生产指数小幅回落），我们认为除了社融数据回踩、增值税率下调导致的3月提前备货外，本质上更多反映的仍是19年需求不足。

从财务视角看，2019年上半年中国化工业营收同比增长但盈利能力同比下滑；相应地化企资产负债率小幅提升，但现金流依然健康。

结合A股化工企业披露财务数据（截止19Q1）与国家统计局规模以上企业统计数据（多数截止19年4月）来看，19上半年化企营收同比仍有小幅增长5-10%，其中化纤企业增速较快达到约+20%；毛利率同环比均回落（国家统计局毛利率数据仅更新至18Q4），利润总额同比下滑。上市公司的营收增速、毛利率、利润总额增速仍然较统计局规模以上企业表现更好，说明行业内大小企业分化仍存。

与此同时，化工业资产负债率有所提升，其中以化纤行业提升尤为显著，我们分析涤纶长丝等项目大量建设是其主要原因。化工业产成品存货同比由去年下半年的大幅增长（且大于营收增速）转向小幅增长甚而下滑，反映去年下半年下游较长时间去库后有补库迹象。现金流方面，从各化工行业应收账款净额减速增长、且其增速小于营收同比增速来看，化工业应收端有所缩窄、整体现金流情况依然健康。

根据不同子行业上市公司已实现的财务数据来看，19Q1仅有橡胶制品、钛白粉、染料、化纤的营业收入、毛利率双增长，而其他行业营收或毛利率有不同程度下滑。橡胶制品方面，轮胎头部企业不断逆势扩张，叠加原料天胶与合成胶的价格低迷（后者随油价）扩大了胎企盈利能力；钛白粉方面，行业集中度提升带来的定价能力增强，以及海内外地产相对较好是良好表现的主因；染料方面，安全环保升级下的供改深化持续压缩传统高污染的染料中间体及产品产能；化纤方面，纺织服装消费终端的相对景气，以及涤丝项目、炼化项目的陆续投产推动行业增长。

从产品最新价格来看(19年6月初)，经过前期化工品价格调整后偏原料端的石化品多数产品价格显著低于过去十三年价格区间的30%以下分位（同期作为标杆的原油价格处于历史十三年的31%水平）、价差亦然，所有关键石化品19H1均价同比均下滑，并且目前仍处下行通道。除了漂亮地预判价格拐点以外，我们推荐在后续结合化工品当前价格与价差所处历史分位（安全边际）、过去一定时间的涨跌幅（趋势形成）进行品种的跟踪与遴选。

而基础化工产品方面，整体而言化纤-涤纶、聚氨酯、橡胶处于历史价格的较低分位，氯碱、化肥、农药、塑料、氟化工则相对处于中间位置；19H1产品价格同比提升的品种主要为VB5、味精、染料、菊酯与尼龙，而目前趋势向好的产品仅有染料和维生素。可见这些价格表现相对强势的产品多与安环提升有关，但同时又受到自身需求淡旺季节节律的限制。结合行业自身发展情况，我们推荐关注价格处于底部区域的聚氨酯行业、受益于安环规范化提速的农药行业和综合型石油炼化行业。

3、中国化工行业的关键变化

安环规范化进程提速带来化工集中度提升，龙头企业受益

回望三年，我们认为有三大根本性变化的发生使化工行业“无法回到从前”：

其一，资产负债表修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。

化工的量价关系：长逻辑而言，价格变化带来的投资回报率波动推动产能投建周期性变化；短逻辑以内，在行业低迷时企业面临开工负荷调节与现金/利润的权衡。

11-15年间，化工行业资产负债率维持较高水平；后遇15年产品价格大幅下挫带来的盈利压力，企业为确保可以偿还高占比债务带来的大量利息费用，而更倾向于维持高开工以保现金流，甚而可承受利润亏损。此举在竞争行业较为普遍（寡头行业则更多以减产联合提价方式应对价格低迷），在一定程度上加剧了产品价格于底部区间的进一步向下。而15年至今，供改带来的行业景气使化企资产负债率下降，进而使企业拥有更灵活的开工负荷调节空间。现金流保生存，利润促发展；资产负债表修复后，竞争型化工市场供给量与盈利的平衡可更好建立。

其二，龙头企业掌控力进一步加强，未来行业扩产主要集中于头部企业；格局有序化系统提升盈利中枢。

对比调整口径前后的规模以上化企营收增速，可见规模以上化企队列明显收缩；对于基础化工样本上市公司而言，市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，在利润与CapEx的正反馈下其在建工程全上市公司比由07年初28%逐步提升至19Q1的43%。行业集中度提升带来格局优化，龙头企业掌控力进一步增强；尽管我们看到中国化工业的固定资产投资完成额累计同比增速（18Q4转正）、化工上市公司在建工程增速（17Q4转正）已明显提升，但是由于这些新建项目主要集中于头部企业，也因此这一轮扩产周期将不同于历史，在更加有序的格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。

其三，“3·21”盐城爆炸进一步加速中国化工安环规范化进程。

近年化工事故绝非个案，化工事故实则非天灾而为人祸。2016-2018年间，全国共发生620起化工安全事故，造成728人死亡；“3·21”事故的发生地江苏，两年内就已发生“11·27”、“12·9”等重大工艺事故。中国作为全球最大化工生产基地（产能占比高达40%），风险暴露相对较高并不奇怪；但是过去几十年的高速发展使得许多规范性设施、制度并未能跟上。国内频发的化工安全事故，每一起追根溯源都为责任事故，企业内部自主管理、外部安全监管执法都有罪责；归纳而言，问题多发生在动火作业、精细化工生产、危化品储存和装卸3个环节。

从海外经验来说，发达国家促进化工产业转型升级是一个长历史过程，一般需经历30-50年的历程。完整的产业转型升级总伴有产业的区域性分布调整，对于发达国家而言其高污染产业的向外转移是其充分完成产业转型升级的重要因素。20世纪70年代，由于两次世界能源危机的冲击导致能源与矿产资源价格上涨，发达国家在第四次大产业转移中把一部分大量消耗能源和矿产资源以及污染环境较为严重的重化工业部门向发展中国家转移。20世纪60年代以来日本已将60％以上的高污染产业转移到东南亚国家和拉美国家，美国也将39％以上的高污染、高消耗的产业转移到其他国家；1984年12月美国联合碳化物公司在印度的博柏尔农药厂发生毒气泄露事故，导致2500多人死亡、20万人受到严重伤害、50万人中毒，是发达国家向发展中国家转移污染产业的一个典型事例。

而从产业视角来说，有效的园区化等手段是规避安全环境风险的重要手段。将能够形成有序产业链的企业置于同一个园区中，不仅有利于建设统一且专业的智慧化信息平台、应急处理预案机制、污染集中处理中心与安全监管体系（或统一聘请第三方机构协助监管），也能够大幅优化物流与仓储、减少人力和物力消耗，降低伴生风险（如危化品运输风险）。世界化工园区建设始于19世纪60年代的巴斯夫路德维希港，初步体现集成、开放、一体化的规划；20世纪40年代，美国墨西哥湾通过大量石油开采聚集炼化企业。世界化工园区真正的发展则待到20世纪70年代，韩国、新加坡、沙特等国家参与化工园区规划，整个石油化工领域集中化、规模化、基地化、炼化一体化的发展趋势方才形成。顶尖的世界化工园区都具有极其出色的优势，一如规划于60年代的新加坡裕廊化工园，其代表世界最先进水平的规划与运营使其在五六十年的时间内保证了持续性和稳定性。包括系统的园区规划、先进的园区管理系统、成型的第三方服务、高新的信息化监管等等有效的园区化方式助力这些世界化工园规避大量安全环境风险。

江苏化工园区有其历史成因，布局初期存在较多问题。综合而言江苏普遍存在入园标准不一、门槛不高的情况，园区内的化工产品呈现科技含量低、产品链短、结构单一、粗放式生产、相互协同性差、产品没有显著差异性的特点。各个地级市园区之间交叉重叠，竞相争夺矿产，无序开采造成资源浪费。受各地政府“短平快”思维影响，加之招商引资的任务逐年加码，化工园区的范围不断扩大，大量征用基本农田，园区规划变更随意性较大，欠缺中长期科学严谨规划。园区内上下游衔接度不高，缺少耦合和互补效应。这种通过低环保投入换得的发展机会并不长久，地方政府忽视后续跟进和政策落实，给企业在政策消化期内，带来很多的麻烦和阻力，大大提高入住企业的运作成本。随着环保标准越来越高，后续政策难以落实。

山东作为中国最主要的化工生产地，其化工园区化与产业转型升级进程已领先江苏。改革开放以来在区域经济发展的大背景下，化学工业区域布局经历了20世纪末以前的“东归”、本世纪以来的“西进”和近几年“东西协调”的三个阶段；其背后是天然资源开发、密集劳力利用、环境负荷填载、终端市场对接与贸易物流优化等因素的整合。截止目前，中国化工产业形成了以山东、江苏等省份为主的化工产业区域结构。2015年4月山东启动整体产业转型升级计划，而江苏至2016年12月方有大力度的“263”方案；从政策推行时间相比，山东已然领跑。

作为近年事故集中地的江苏，其对化工行业整治提升之弩已上弦。4月27日江苏省人民政府正式发布《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》，要求（1）进一步缩减化工企业数,沿长江干支流两侧1公里范围内且在化工园区外的化工企业原则上2020年底全部退出或搬迁，并进一步压减园区外及敏感区域化工企业数量，加快推进城镇人口密集区危化品生产企业搬迁改造；（2）减少化工园区数，对规模小、产业关联度低、基础设施不完善、安全环境问题突出和周边敏感目标分布密集的取消化工园区定位；（3）严格化工集中区管理，取缔生产和使用列入《危险化学品目录》中具有爆炸特性化学品的企业或项目，淘汰低端落后、高风险、高耗能和高污染的化工项目；（4）限制新建项目（要求投资额达10亿），禁止新（扩）建农药、医药和染料的中间体项目。此次新政策的出台既进一步推动目前化工企业环保安全问题治理，又为未来新建项目树立更加严格的进入标准，力求根治化工企业目前“小、散、乱”的格局，推进化工产业向更加绿色、健康的方向发展。

中国化工业的安全环保规范化在有序进行，惨痛事故使其加速。化工产业现状如此，使得不达标即关停的整治伤及经济内核，需要给化企留有产业升级的时间，这也是规范化需要稳步推进而不能搞“一刀切”的原因。但是发生惨烈事故、引起全国关注，相应的规范化进程一定会加快。从近期看，全国多达53个省市启动了安全环保的全面排摸计划，多处强调常态化监管模式。

供给侧改革是一条中国化工业能够独立于全球宏观面带来的需求影响而走出独立行情的主线，作为其主要手段的安环规范化提速将对行业产生深远影响。基于事故对涉事园区的直接影响、对周边化工园复产进展的影响，推荐农药行业、染料行业。长期看，化工企业安环规范化生产成本将进一步提高，在产业升级的窗口期中，小企业解决高额投入与应对监管的平衡之道即园区化、集中化；前期安环投资充分的大型龙头企业有望进一步巩固优势，中国化工市场走向集群体系；重点推荐中国化工产业格局重塑的关键力量（万华、华鲁、扬农、巨石、桐昆、华峰氨纶）。

需求高速增长、大量进口依赖的国产化工新材料将迎发展机遇

与依靠CapEx发展的大宗化工品不同，投资回报率更高的化工新材料需支出相同水平的R&D与CapEx。根据ACC对过去十年美国化工业的统计，化工新材料相较于大宗化工品而言产品具有附加值高（>$3.9/kg VS. <$1.8/kg）、投资回报率更高（12% VS. 7%）的特点；化工新材料是典型的技术密集型产业，应用市场均处于高速增长期，与产业资本密集型的大宗化工品不同，化工新材料业务需投入相同水平的R&D与CapEx。

中国化工研发投入仍不足，化工新材料产业仍处劣势。据CEFIC统计，尽管近年来中国化工研发保持较高增速（2007-2017 CAGR=19.34%，2017年达129亿欧元），但是目前中国研发投入收入占比却仍然仅有1.0%，显著低于欧美日韩等主要发达国家和地区（1.8%、2.0%、4.0%、1.6%）。目前全球化工新材料产业仍由欧美日韩等国主导，我国在聚氨酯材料、有机氟硅材料等领域有一定竞争力，产能、种类、质量等方面逐渐接近世界一流水准；而在特种工程塑料、高端聚烯烃、高性能树脂、电子化学品等领域发展水平与欧美日韩等国相比仍处弱势。整体来看，我国新材料产业起步较晚，发展水平参差不齐，目前仍面临着核心原材料进口依存度高、自主创新能力弱、产业链不够完整、价值链地位低等问题。

加强研发创新投入、打破关键技术垄断是产业未来发展关键，中国化工新材料市场成长空间巨大。未来化工新材料产业发展着眼点仍应在提高研发资本投入、突破关键核心材料技术、完善产业链上下游布局等方面，重点扶持、培育一批新材料龙头企业，推动新材料产品向高端化、资源化、环境友好化方向发展。近年来中国化工新材料市场规模增长迅速，2017年市场规模达到约5000亿元（2010-2017 CAGR=15%），而自给率仅64%左右；受益于下游新能源汽车、通信、航空航天等高端制造领域需求快速扩张，预计未来中国化工新材料市场有望继续保持高速增长，并有效抵御宏观波动风险。

新能源汽车与光伏发电推动化工新材料快速发展。2018年国内新能源汽车产量达到122.12万辆（同比+50.31%），预计未来三年将维持30%以上的增速；截至2018年底，中国累计光伏装机容量达到174.63 GW（+44.1 GW），受政策影响18年新增光伏装机量相比17年（+52.83 GW，同比+53.35%）有所下滑，预计2019年有望恢复高速增长态势。相关化工新材料主要包括车用特种工程塑料（PPS、PEEK）、锂电材料（电极材料、隔膜、电解液）、光伏材料（EVA膜）等。

关键材料受国外控制，国产电子化学品需打破垄断格局。电子化学品主要包括半导体化学品（硅片、光刻胶、特种气体等）、平板显示材料（液晶、OLED）等，主要应用在集成电路、平板显示器和印刷电路板等领域。目前电子信息材料领域诸多高端材料长期被国外垄断，如半导体硅材料、12寸晶圆、液晶背光源发光、半绝缘砷化镓等材料80%以上的产量都集中在国外龙头企业手中，国内需求长期依赖进口，电子化学品产业发展依然任重道远。伴随着5G产业化迅速推进，电子化学品将迎来新一轮景气行情，进口替代有望释放更多增量市场。

环保政策标准趋严，为化工新材料创造更大市场空间。2017年7月中国将废塑料等4类洋垃圾新列入《禁止进口固体废物目录》，欧美日韩等发达国家失去“免费垃圾场”，垃圾处理成本剧增（从出口到中国的10-40美元/吨增加至自行处理的400-1000美元/吨）；国内吉林省2015年正式施行“禁塑令”，2020年海南也将紧随其后，未来禁塑将成为世界环保发展的主旋律之一，完全生物可降解塑料（PBAT等）由于其无毒无害可降解的特性有望从中大幅受益。国内第六阶段机动车污染物排放标准（“国六”标准）即将全面施行，更加严格的尾气排放标准也将有力拉动车用催化材料（三元催化剂、蜂窝陶瓷等）需求。

各类新材料百花齐放，带来更多利润增长点。高性能纤维（碳纤维、间位芳纶）、聚氨酯泡沫（硬泡、软泡）、新型复合材料（屏蔽导热材料）等其他各类新材料亦受益于下游汽车、家电、航空航天、通信、建筑等产业高端化、专用化、绿色化发展需求拉动，未来也将会有诸多亮眼表现。

4、原油市场回顾与展望

OPEC减产执行超额完成、美重启伊朗制裁助力原油价格上行

先抑后扬，年初至今油价单边上行

国际原油价格于2018年9月底达到近年高点，Brent和WTI原油期货价格分别涨至84.16和74.34美元/桶，而后OPEC减产松动，2018年Q4原油价格下行，布油、美油价格于2018年底分别跌至52.20和45.33美元/桶。2018年12月，OPEC及非OPEC国家再次达成减产协议，国际原油价格重回上升通道。截至2019年5月17日，Brent和WTI原油期货价格分别涨至72.21和62.76美元/桶。

供给为影响油价走势关键因素，OPEC及非OPEC国家联合减产以提振油价

原油供给为影响油价的重要因素，自美国页岩油革命以来，以美国为首的非OPEC国家原油产量快速增长，OPEC则为调节国际原油供给的中坚力量。从历史产量来看，OPEC成员国由2012年的12个增加为2016年的15个，伴随卡塔尔的退出，2019年OPEC成员国减为14个。而2012、2016和2019年一季度OPEC成员国原油及凝析油供应量分别为3750、3720和3610万桶/日，非OPEC国家油品供应量则由2012年的5330万桶/日增至2019年Q1的6340万桶/日，非OPEC国家为全球油品供应增长的主要力量。

2014年全球原油供应过剩，国际原油价格大幅下跌，OPEC及以俄罗斯为首的非OPEC国家协议减产以提振油价：2016年11月底减产协议达成，OPEC及非OPEC国家以2016年10月产量为基准减产180万桶/日，原计划执行减产一年，而后决议延长减产至2018年底。2018年Q3，布油涨至80美元/桶以上，同时沙特受记者事件影响大幅增产，OPEC国家原油产量提高，国际原油价格回落。2018年12月OPEC及非OPEC国家再次达成减产协议，计划在2018年10月产量基础上减产120万桶/日，减产有效期为2019年1月至6月，伴随联合减产的执行，国际原油价格上行，OPEC国家产量对油价之影响可见一斑。

OPEC国家减产执行率良好，未来油价仍有不确定性

2019年初以来，OPEC国家减产执行率良好，尤其2019年3~4月OPEC减产执行率达到150%以上，叠加伊朗、委内瑞拉受美国制裁影响，二者原油产量持续下滑，致使原油供应趋紧、价格上行。

然而未来油价走势仍有不确定性，供给方面，美国重启伊朗制裁，停止伊朗原油出口豁免，意欲将伊朗原油出口降至零，近期美伊冲突频发，伊朗扬言或将封锁中东原油出口要塞霍尔木兹海峡，中东地缘政治摩擦频发，沙特输油设施遭无人机袭击，阿联酋富查伊拉港油轮遭蓄意破坏等均使未来原油供应存收紧预期；然而OPEC及非OPEC国家6月后减产是否延续目前尚未有定论，美国米德兰至休斯敦、科珀斯克里斯蒂的多条原油管道将于2019年下半年投产，美国原油出口管输瓶颈将有所缓解，原油供应存进一步增加的预期。需求方面，中美贸易摩擦再次升级，美国对第二批2000亿美元产品关税由10%提高至25%，中美贸易的升级使得未来全球原油需求增量存下滑预期。供给及需求增量的不确定使得原油价格走势不确定性增加。